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　　摘录

　　受中储粮扩大增储以及邻近春节上量减少的影响，上周玉米期货全线拉涨。其中主力2505合约最高运行至2298，周度上升1.82%，远月主力2509合约最高波及2340，周度上升1.70%。2501合约到期，交游所挂牌2601，主要在2250-2280之间运行。期限结构方面，近远合约看护升水结构，即contango结构，意味着阛阓始终看涨，但近期供需压力较大且期货升水过高。价钱层面，在增储利好与阛阓情谊带动下，现货价钱奴隶期货价钱上升。东北锦州港平仓价由2050降至2110，华东地区由2060降至2090，南港东北二等玉米价钱由2180降至2250。其中南北口岸涨幅达到60-70，山东地区涨幅约30。价差层面，刻下华东-东北口岸玉米价差由10降至-20，倒挂幅度进一步加深，东北地区难之外流至华东地区；南边口岸-东北口岸玉米价差月初由130涨至140，基本看护结识，价差贴近倒挂边际，或繁芜后期发运。

　　（一）天下售粮过半，邻近春节购销趋于鄙俚

　　Mysteel数据泄露，截止1月17日，天下售粮53%，同比增多9%。分地区来看，东北地区下层农户售粮历程约49%，较客岁同期偏快10个百分点。华北地区玉米售粮历程约51%，同比客岁快9个百分点。举座来看，本年以来天下售粮过半，历程握续偏快。刻下距离春节仅有10天控制，备货基本完成，各地徐徐休假，阛阓购销趋于鄙俚，权衡阛阓关爱或有隐没。

　　表 ：天下各地售粮历程                                            单元：%

　　良友开头：钢联，长安期货

　　（二）朔方口岸库存同比看护高位

　　第2周，北港到货量80.6万吨，上周70.6万吨，客岁同期31.8万吨。下海量61.5万吨，上周64.3万吨，客岁同期24.4万吨。由于近期玉米现货畅达上升，产区发运至口岸的数目有所增多，较客岁同期偏高，且同比仍处于相对高位。同期，南北口岸顺价，发运基本不赔本，但备货基本杀青，下海量周环比缩小，但仍保握同比总共高位。第52周，朔方四港玉米库存461.8万吨，上周为442.7万吨，环比有所增多，同比增多324万吨，增幅236%，同比握续看护高位，仅有小幅波动。

　　后续，年前备货基本杀青，口岸发运量与下海量或有缩小，春节前后或以消化口岸库存为主，将来两周口岸库存或有缩小。

　　（三）深加工盈利缩减，家具库存看护同比高位

　　放胆第3周，玉米淀粉库存90.55万吨，上周89.9万吨，客岁同期67.15万吨，同比增多23.4万吨，增幅35%。春节前下流濒临提货，华北地区企业发货考究；东北企业南边发运减少，主要以短途为主，库存略增。各地库存进展略有各异，行业库存举座小幅攀升。同比处于连年峰值水平，家具库存压力依旧存在。放胆1月17日，吉林玉米深加工企业赔本7元/吨，山东地区盈利缩小至51元/吨。由于近期原料玉米价钱稳中上升，而吉林地区淀粉价钱稳中略降，山东淀粉价钱跟涨幅度有限，导致深加工企业盈利略有缩减。

　　后续，一方面盈利身手有所缩小，另一方面家具库存仍看护高位，肖似春节假期前后的空档期延误，不利于原料玉米需求开释。

　　放胆1月3日，玉米淀粉开机率67.39%，周环比增多0.37%，同比缩小5.47%，乙醇企业开机率61.54%，同比缩小9.35%。放胆2025年1月15日，天下12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量625.1万吨，增幅5.11%，彰着高于客岁同期及五年平均水平。举座来看，国内深加工企业玉米库存大幅增多，各地库存水平多半增多。不外跟着2025年到来，深加工行业开机率季节性回升周期将告一段落，且近两周同比大幅缩小仍是出现开机率季节性缩小的迹象。后续在开机率缩小配景下，原料玉米需求增幅有限，或有缩小。

　　（四）衍生利润握续压缩，能繁母猪握续增多

　　元旦事后猪价依旧位置震憾偏弱态势，不外跟着春节邻近，阛阓利好相对坚挺，上周末猪价出现企稳反弹迹象。后续来看，在春节撑握下，猪价或暂时以企稳为主。由于原料上升以及家具价钱下降，生猪衍生利润延续收缩。放胆1月17日外购仔猪衍生利润由149.01降至121.54元/头，自繁自养利润由311.15元/头降至281.57元/头，仍处在盈利区间。诚然衍生握续盈利，但盈利区间被大幅压缩，将来衍生企业产能或存在转念区间。

　　12月份天下更生仔猪数目环比+1.3%（或1.6）。由此来看，到来岁7月份之前的压力齐比拟大。2024年11月末天下能繁母猪存栏量4080万头，涨幅0.2%，为近11个月最高存栏量；比客岁同期减少130万头，同比下降1.9%，畅达17个月同比下降。放胆2024年12月末，卓创资讯监测196家样本企业能繁母猪存栏量为898.87万头，同比增幅15.35%。主要成绩于衍生端年内信心饱和，积极引申产能。4月以来能繁母猪存栏基本看护增多景色。按照10个月的出栏周期，意味着至本年7月，存栏稳步增长，生猪供应压力增多概率依旧较大。

　　（五）南港内贸玉米库存握续抬升，规矩企业补库空间

　　放胆1月17日，饲料企业原料玉米库存33.39天，上周为32.3天，客岁同期30.55天，同比增多2.84天。由于阛阓情谊好转肖似增储提振补库、春节前备货等身分影响下，饲料企业积极补库，现在企业库存同比大幅增多，且与2022年同期收支不大，后续跟着春节假期到来，权衡供应与需求或均有季节性缩减。放胆1月10日，广东港玉米内贸库存179.5万吨，升至总共高位，且保握延续增多态势，周环比增多13.2万吨，同比增多165.9万吨。外贸玉米库存看护握续低位，但谷物库存近期因内贸玉米库存增多而增多。放胆1月10日，谷物库存323.2万吨，同比增多143.3万吨。玉米上市上量以来，库存天数与南港玉米内贸库存握续抬升。后续来看，一方面南北口岸价差收缩，发运利润缩减或规矩后续发领悟能，另一方面，邻近春节企业备货需求松开且节后在备货饱和配景下，需求再度开释空间或有限，与此同期，节前补库系策略与情谊提振，而现在情谊多被开释，后续饲料企业大幅采购动能松开。

　　（六）好意思玉米价钱上升，入口本钱延续抬升

　　2020-21年度完成临储去库，谷物入口初始放量，昔时度玉米及玉米替代品累计入口约5556万吨，创下年度新高。2023-24年度累计入口5055万吨，客岁同期为3825万吨，同比增多32.15%。谷物入口大幅增长鼓励国内玉米畅达下降。为缓解国内供应多余压力，提振玉米价钱，保护农民收入，阛阓别传国度干系部门在北京约谈国内多家食粮入口企业，忽视住手从海外采购大麦和高粱，限度食粮入口数目。这意味着在规矩性入口策略以及玉米价钱错误配景之下，谷物替代或以缩量为主。按照船期蓄意，2024年四季度入口小麦、高粱、大麦以及玉米数目或在500-600万吨，而客岁同期包含饲用稻谷、芽麦、高粱、大麦以及玉米数目在2600万吨控制。

　　（七）期货升水&仓单高位，上行空间有限

　　放胆1月17日，期货升水181，算作对比，上周升水200，客岁同期贴水13，处于连年总共高位，特别成心于现货阛阓卖保与期现套利。仓单处于连年高位水平，产业套保压力犹在。截止2025年01月17日，交游所玉米期货注册仓单112，093张，环比无变化，从季节性来看，玉米注册仓单元于历史较高水平。后续来看，诚然销售历程偏快减轻节后供应压力，但春节前后仍为季节性销售岑岭，且期货大幅升水利于产业卖保，仓单仍有增多空间，由此权衡盘面压力依旧，在现货压力徐徐出清前期货上行空间受限。

　　逻辑梳理与后市瞻望

　　在中储粮扩大增储鸿沟以及售粮历程偏快配景下，阛阓情谊好转，中下流企业积极补库，现货价钱多半上升，期货量仓双增价钱也出现畅达上升。关联词，节前上升仍存一定繁芜。一是口岸库存季节性高位。二是节前备货告一段落，深加工企业与饲料企业玉米常备库存同比偏高，春节前后或以消化库存为主。三是跟着玉米价钱上升，深加工与饲料行业利润收缩，转入新年深加工开机率同比缩小，这将规矩原料需求空间。四是期货升水过高，期货大幅升水眩惑产业卖出保值能够期现套利者入场，并推升盘面仓单压力延续增多，那么盘面上升则需要提前开释仓单压力。五是跟着阛阓情谊发酵，肖似邻近春节多单存在止盈离场的需求，节前以后阛阓或出现降温行情。短期来看，玉米存在回调需求，忽视前期多单止盈态度，投资者可限度仓位，退缩近期国表里的突发或省略情事件。中始终，不错回调偏多的念念路，底部撑握不错参考万般本钱。仅供参考。

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